亨通光電(600487)：光纖光纜龍頭景氣回升 海洋業(yè)務(wù)第一梯隊(duì)

  ICC訊  光電纜龍頭企業(yè)，通信與能源互聯(lián)方案商。亨通是國(guó)內(nèi)第一批崛起的光纖光纜巨頭企業(yè)，光纖纜產(chǎn)銷(xiāo)量多年穩(wěn)居全國(guó)前三，經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展，形成了光通信、海洋電力、海洋通信以及智能電網(wǎng)四大板塊，打造通信與能源互聯(lián)的綜合方案商。2018年以來(lái)光纖光纜周期下行對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。在全球化運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略下，公司圍繞通信和能源互聯(lián)產(chǎn)業(yè)在歐洲、南美、南亞、東南亞等國(guó)家地區(qū)的布局，累計(jì)設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)基地11個(gè)，加強(qiáng)與國(guó)外主流客戶合作，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)搭建。近年來(lái)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，收購(gòu)華為海洋布局海洋通信，加大海電纜投入，海洋業(yè)務(wù)快速崛起，2021年公司海洋業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)73.56%，遠(yuǎn)超公司整體營(yíng)收增速27.44%，毛利潤(rùn)占比快速提升達(dá)到42.06%。2021年，受益于海上風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)和智能電網(wǎng)建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司積極加強(qiáng)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)成本管控，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收412.71億元，同比增長(zhǎng)27.44%，歸母凈利潤(rùn)14.36億元，同比增長(zhǎng)35.28%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

  海上風(fēng)電高景氣，公司海洋業(yè)務(wù)第一梯隊(duì)。碳中和背景下，全球海上風(fēng)電裝機(jī)迅猛，2021年受搶裝潮影響中國(guó)海風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模和累積裝機(jī)均位居第一。央補(bǔ)退出后，沿海各省份陸續(xù)發(fā)布十四五規(guī)劃和過(guò)渡補(bǔ)貼方案，年初以來(lái)海風(fēng)電招標(biāo)與預(yù)招標(biāo)情況好于預(yù)期，十四五末國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電累積裝機(jī)量有望翻倍。海纜在海風(fēng)電場(chǎng)中投資成本近10%，我們測(cè)算2025年海纜市場(chǎng)有望達(dá)到360億元，加上敷設(shè)施工整體市場(chǎng)空間較大。公司是頭部三家具備500kV及以下交直流海纜軟接頭技術(shù)公司之一，海纜工廠靠近海風(fēng)電裝機(jī)大省，產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，主要產(chǎn)能位于江蘇常熟長(zhǎng)江碼頭，積極布局江蘇射陽(yáng)和廣東揭陽(yáng)生產(chǎn)基地。同時(shí)公司擁有6艘海工船和2臺(tái)海上嵌巖裝備，公司將圍繞深遠(yuǎn)海和大功率風(fēng)機(jī)安裝持續(xù)布局新海工船，形成了從海底電纜研發(fā)制造、運(yùn)輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風(fēng)機(jī)安裝、敷設(shè)到風(fēng)場(chǎng)運(yùn)維的海上風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)完整產(chǎn)業(yè)鏈。

  光通信景氣回升，棒纖纜一體化龍頭業(yè)績(jī)彈性較大。經(jīng)歷了近3年的市場(chǎng)調(diào)整期后，光纖光纜行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能出清。從國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)來(lái)看，2021年中移動(dòng)集采量?jī)r(jià)齊升，需求量同比增長(zhǎng)20%，價(jià)格同比增長(zhǎng)超50%，中移動(dòng)光纜集采價(jià)格成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通集采價(jià)格同樣大幅上升，確認(rèn)了行業(yè)供需改善。在國(guó)內(nèi)5G、數(shù)據(jù)中心和FTTX需求帶動(dòng)下，市場(chǎng)需求將穩(wěn)步上升，海外市場(chǎng)也將成為國(guó)內(nèi)廠商新的增長(zhǎng)點(diǎn)。亨通在三大運(yùn)營(yíng)商普通光纜招標(biāo)中份額領(lǐng)先，在中國(guó)移動(dòng)中標(biāo)份額穩(wěn)步上升，新型G.654.E特種光纖招標(biāo)份額亦位居前列。公司棒纖纜一體化布局，開(kāi)發(fā)了以無(wú)氯有機(jī)硅D4為原料的新一代光棒制造技術(shù)，打破了海外技術(shù)壟斷，優(yōu)化了生產(chǎn)效率和成本結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)訂單新執(zhí)行價(jià)和上游成本壓力的緩和有助于光通信毛利率快速修復(fù)。2022年公司前期增發(fā)募投項(xiàng)目硅光模塊和PEACE海光纜項(xiàng)目也將逐步進(jìn)入收獲期。

  投資建議：公司是國(guó)內(nèi)光電纜龍頭，圍繞通信與能源互聯(lián)兩大核心領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局。公司海洋業(yè)務(wù)處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，光纖光纜景氣回升，業(yè)績(jī)彈性較大。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為22.61億元，29.15億元和35.69億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.96/1.23/1.51元。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海風(fēng)電平價(jià)的降本壓力風(fēng)險(xiǎn)，上游原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，光纖光纜需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)和公司數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。