光纖光纜行業(yè)專題報告：不確定性中的確定性

　　過去至今：基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推動光纖光纜需求持續(xù)旺盛。近10年間，全球光纖市場規(guī)模保持15%復(fù)合增長，我國保持25%復(fù)合增長，過去10年在流量需求增長以及基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)共同驅(qū)動下，是光纖市場大發(fā)展的10年，而我國需求占比也從20%提升至58%。進(jìn)入2017年，受光棒產(chǎn)能制約，以及光纖需求提升，光纖光纜價格持續(xù)保持量價齊升的高景氣。

　　2018年：邊際因素積極變化，量價大概率保持平穩(wěn)。我們判斷，2018年需求大概率保持平穩(wěn)增長，一是全球FTTH仍處于快速發(fā)展期，近10年光網(wǎng)投資獨(dú)立行業(yè)Capex加速增長。二是從移動“大連接”、“固移融合發(fā)展”戰(zhàn)略，以及在寬帶端口和投資額的差距看，中移動光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)可能“并非一日之功”，需求有望持續(xù)2-4年;三是移動固網(wǎng)加快建設(shè)，有望倒逼電信、聯(lián)通開展全國布局，民營、廣電等新進(jìn)入者也將帶來增量機(jī)會;四是海外量價齊升，一帶一路戰(zhàn)略實(shí)施帶來“走出去”新契機(jī)。綜合以上因素，我們預(yù)測，即使在悲觀情況下，2018年需求仍大概率保持平穩(wěn)。從供給側(cè)看，光棒產(chǎn)能需要爬坡過程，而且光纖市場已經(jīng)進(jìn)入光棒寡頭格局，廠商議價能力提升，擴(kuò)產(chǎn)過程中將綜合考慮規(guī)模與價格博弈，同時綜合考慮需求平穩(wěn)增長和各廠商擴(kuò)產(chǎn)計劃和能力，我們預(yù)計2018年底光棒供需將基本實(shí)現(xiàn)匹配。

　　2019年站在萬物互聯(lián)的起點(diǎn)，5G/物聯(lián)網(wǎng)確保需求高成長。站在萬物互聯(lián)大時代起點(diǎn)，未來連接數(shù)、應(yīng)用場景呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢，有線網(wǎng)絡(luò)為萬物聯(lián)網(wǎng)提供堅實(shí)底層傳輸基礎(chǔ)。5G基站形態(tài)發(fā)生變化，RRU與BBU分離帶來前傳光纖網(wǎng)新需求，同時由于5G高頻下基站數(shù)量倍增也帶來光纖需求的量的大幅增加。

　　周期?產(chǎn)業(yè)升級！經(jīng)歷30年的發(fā)展，我國龍頭廠商基本實(shí)現(xiàn)了纖、纜、棒一體化的產(chǎn)業(yè)升級過程，光棒進(jìn)口比例從過去100%下降到28%，這種一體化產(chǎn)業(yè)升級確保龍頭企業(yè)在價格下行周期過程中，實(shí)現(xiàn)了毛利總額持續(xù)增長(毛利率保持穩(wěn)定)的持續(xù)成長表現(xiàn)。同時，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展到成熟階段，產(chǎn)業(yè)話語權(quán)已經(jīng)集中在5家擁有光棒的企業(yè)手中，市場集中化趨勢明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)、龍頭受益。此外，這些企業(yè)在光纖光纜之外，還發(fā)展海纜、新能源、大數(shù)據(jù)等新興業(yè)務(wù)，多元化業(yè)務(wù)提供了未來發(fā)展的安全墊，助力企業(yè)穿越周期實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長。

　　作者：招商證券 王林、周炎、馮騁、唐婉珊、余俊