AAOI股價(jià)一年漲10倍！憑什么？

　　從2016年5月10日股價(jià)低點(diǎn)8.49美元，到2017年7月24日收于95.63美元，數(shù)據(jù)中心光模塊龍頭公司AAOI的股價(jià)累計(jì)漲幅1026%。僅一年多，股價(jià)增長超過10倍。

　　憑什么？

　　我們認(rèn)為，驚人的股價(jià)走勢(shì)背后的原因不外乎兩點(diǎn)，一個(gè)是行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁：數(shù)據(jù)中心光模塊增速快、空間大且持續(xù)；另一個(gè)是公司業(yè)績突出：AAOI業(yè)績屢超預(yù)期。

　　1、行業(yè)：增速快、空間大且持續(xù)

　　AAOI所在的行業(yè)是數(shù)據(jù)中心光模塊，與傳統(tǒng)的運(yùn)營商光模塊市場相比，這個(gè)市場具有持續(xù)、更快的增長速度和巨大的市場空間。

　　(1)為什么增速更快？流量增長快驅(qū)動(dòng)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心擴(kuò)容

　　未來流量的高速增長是毋庸置疑的，尤其是流量殺手高清視頻、VR 的普及，這就帶來了對(duì)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)容需求。根據(jù)Cisco數(shù)據(jù)，超級(jí)數(shù)據(jù)中心將從2015年的259個(gè)增長到2020年的485個(gè)，CAGR 13%。國內(nèi)發(fā)展較為滯后，隨著流量上升，光進(jìn)銅退，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心可能年底或18年大規(guī)模升級(jí)擴(kuò)容，此時(shí)，將對(duì)40G與100G產(chǎn)品帶來強(qiáng)勁需求。

　　(2)為什么市場空間更大？流量將集中于數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)

　　流量是網(wǎng)絡(luò)最重要的驅(qū)動(dòng)力，哪里的流量多，哪里的網(wǎng)絡(luò)就更重要。我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的重要性將超過運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)，因?yàn)槲磥頂?shù)據(jù)中心內(nèi)部的流量最大、最集中。據(jù)思科預(yù)測，到2020年，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)流量將占到全部流量的77%，數(shù)據(jù)中心之間流量占9%，數(shù)據(jù)中心與用戶之間的數(shù)據(jù)流量只有14%。

　　流量的量大、集中就意味著：1、對(duì)高速光模塊的需求量大、性能要求高；2、更新?lián)Q代速度快。因此數(shù)據(jù)中心市場對(duì)高速光模塊的需求不光量大、而且持續(xù)。

　　2、業(yè)績：超預(yù)期，再超預(yù)期！

　　AAOI近期業(yè)績屢屢超出市場預(yù)期：今年一季度AAOI毛利率43.2%(市場預(yù)期37%-40%)，收入增長率91%(市場預(yù)期73%-80%)。7月13日AOI全面上調(diào)二季度業(yè)績指引，再次超出市場預(yù)期，收入創(chuàng)新高。

　　AAOI業(yè)績屢屢超預(yù)期是對(duì)行業(yè)高景氣的最好印證。

　　3、蘇州旭創(chuàng)：好行業(yè)、好公司，有什么理由不心悅它

　　目前全球數(shù)據(jù)中心光模塊市場的兩大龍頭：AAOI和蘇州旭創(chuàng)。AAOI業(yè)績屢超預(yù)期，二季度收入再創(chuàng)新高，我們認(rèn)為數(shù)據(jù)中心光模塊景氣度超出市場預(yù)期，國內(nèi)龍頭中際裝備17年業(yè)績大概率超預(yù)期，中長期看好數(shù)據(jù)中心光模塊市場。

　　(1)行業(yè)確定性：明年看點(diǎn)在于國內(nèi)起量

　　數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)流量大且集中，光模塊需求持續(xù)快速增長。

　　北美：正在從40G往100G方向過渡，今明兩年100G光模塊需求將保持高速增長。

　　國內(nèi)：整體落后國外3-4 年，阿里云已經(jīng)啟用40G，目前正進(jìn)行100G測試。我們預(yù)計(jì)18年國內(nèi)需求起量。

　　(2)公司確定性：龍頭地位難撼動(dòng)

　　新進(jìn)企業(yè)難在哪里？

　　1、生產(chǎn)壁壘：光模塊生產(chǎn)設(shè)備投入巨大，公司如果能拿到訂單，有底氣投入設(shè)備擴(kuò)大產(chǎn)量，進(jìn)一步降低成本，加深價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而繼續(xù)拿訂單，形成良性循環(huán)。旭創(chuàng)就是處在這個(gè)良性循環(huán)當(dāng)中。它的40G產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯，100G產(chǎn)品已率先量產(chǎn)。而對(duì)于新進(jìn)企業(yè)，不投入設(shè)備就無法降低成本，也就拿不到訂單，而沒有拿到訂單的情況下投入大量金錢配置設(shè)備，風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　2、技術(shù)壁壘：封裝也有很高的技術(shù)含量，蘇州旭創(chuàng)擁有三十多項(xiàng)發(fā)明專利。

　　3、客戶壁壘：數(shù)據(jù)中心市場跟運(yùn)營商市場是兩個(gè)不同的市場，客戶喜好差距非常大。舉個(gè)例子，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營商要求的產(chǎn)品型號(hào)多、體積功耗更嚴(yán)格、壽命要求不高、溫度耐受范圍小，而電信運(yùn)營商所需的產(chǎn)品類別少、不在乎體積功耗、20年壽命、溫度耐受范圍大。

　　數(shù)據(jù)中心定制化需求下客戶關(guān)系緊密，認(rèn)證壁壘高。旭創(chuàng)已經(jīng)跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭們建立了緊密的客戶關(guān)系，新進(jìn)者想要撼動(dòng)其地位，要么你有更低的價(jià)格(生產(chǎn)壁壘)，要么你有更好的產(chǎn)品(技術(shù)壁壘)，因此是非常困難的。

　　華泰證券 周明